De nombreux investisseurs risquent de gagner gros lorsqu’Anthropic entre en bourse. Les participations détenues par des sociétés telles que Menlo Ventures, Sequoia, Sound Ventures et Spark Capital devraient rapporter des milliards.
Pourtant, selon le S-1 d’Anthropic, aucune de ces sociétés de capital-risque ne détient 5 %, seuil pour figurer dans le tableau des principaux actionnaires. C’est très inhabituel. Lors d’une introduction en bourse typique dans le secteur technologique, les principaux investisseurs en capital-risque détiennent des participations à deux chiffres dans les startups qu’ils ont soutenues. La raison en est la taille d’Anthropic. À sa valorisation privée de 965 milliards de dollars, une participation de 1 % vaut près de 10 milliards de dollars. Ainsi, par exemple, la position d’environ 14 milliards de dollars de Menlo ne représente qu’environ 1,5 % de la société, selon les chiffres récemment rapportés par Bloomberg.
Même si les sociétés de capital-risque ne disposent pas d’un pourcentage de participation important, Anthropic a vendu d’importantes participations à des partenaires stratégiques, des sociétés qui sont également ses partenaires commerciaux. En effet, Amazon est probablement le plus grand bénéficiaire financier de l’introduction en bourse.
Amazon a soutenu Anthropic pour la première fois en 2023 en s’engageant à investir jusqu’à 4 milliards de dollars dans la société d’IA. Depuis lors, Amazon a investi des milliards supplémentaires dans Anthropic. Au lieu de faire le point dès le départ, Amazon a structuré une grande partie de son investissement sous forme de billets convertibles, un type de dette qui se convertit en actions lors d’une introduction en bourse ou d’une vente.
Selon le S-1, Amazon détient des obligations convertibles avec un capital impayé de 6,2 milliards de dollars au 30 juin. Cela représente la totalité de la dette d’Anthropic. Mais à mesure que la valorisation d’Anthropic a grimpé au fil des cycles de financement successifs, les actions en lesquelles ces billets seront convertis sont devenues beaucoup plus précieuses. Les propres documents déposés par Amazon évaluaient ses avoirs en obligations à 97,9 milliards de dollars au 30 juin.
Alors que la valeur des obligations convertibles d’Amazon augmentait, Anthropic a dû enregistrer la valeur croissante de ce qu’elle doit dans ses livres. Elle a déclaré les ajustements dans son compte de résultat sous la rubrique « variation de la juste valeur des billets convertibles, des passifs dérivés et des SAFE », une ligne qui s’élevait à 72,4 milliards de dollars pour le premier semestre 2026. La charge n’est pas en espèces, ce qui signifie qu’aucun argent n’a quitté l’entreprise.
Les billets d’Amazon pourraient être convertis en 1,84 milliard d’actions, selon le S-1. Mais un plafond limite Amazon à 12 % du nombre d’actions « partiellement diluées » d’Anthropic, un chiffre qui prend en compte certaines actions non encore émises, comme les options d’achat d’actions. Amazon peut renoncer au plafond. Les billets qui ne peuvent pas être convertis resteront en circulation et seront convertis au cours des trimestres suivants, sous réserve de la même limite.
Mais les billets ne représentent qu’une partie des avoirs d’Amazon. Elle a en outre investi 10 milliards de dollars en actions privilégiées sans droit de vote (un type d’actions) au deuxième trimestre, selon le rapport trimestriel d’Amazon pour la période terminée le 30 juin. Amazon l’a fait en investissant 5 milliards de dollars dans chacun des deux derniers cycles de financement d’Anthropic. Combiné aux 8 milliards de dollars investis dans les billets de 2023 à 2025, cela porte l’investissement total d’Amazon à environ 18 milliards de dollars.
Au-delà de ses gains en actions, Amazon continuera également à générer des revenus importants grâce à Anthropic, qui s’est engagé à dépenser au moins 110 milliards de dollars sur AWS au cours des 10 prochaines années.
Google devrait également bénéficier d’une aubaine majeure grâce à la cotation et à ses accords de cloud computing avec Anthropic. Le géant de la recherche détenait environ 14 % d’Anthropic au début de l’année dernière, selon des documents judiciaires rapportés par le New York Times, et a investi davantage depuis, dont 10 milliards de dollars en avril. (Google a probablement été dilué lors des cycles de financement massifs ultérieurs, l’analyste de PitchBook Harrison Rolfes ayant déclaré à TechCrunch qu’il estime sa participation actuelle à plus de 5,6 %.) Il a également obtenu au moins 114 milliards de dollars d’engagements cloud d’Anthropic jusqu’en 2033.
Même si les sociétés de capital-risque qui visent des salaires massifs ont peu de raisons de se plaindre, le S-1 indique clairement que les plus grands gagnants de l’introduction en bourse d’Anthropic pourraient bien être des géants de la technologie comme Amazon, qui a soutenu très tôt un rival potentiel et lui vend désormais une grande partie de la puissance de calcul sur laquelle il fonctionne.
Le S-1 lui-même prévient que certains de ces fournisseurs de cloud construisent également des modèles d’IA concurrents et qu’ils ne veulent pas toujours les mêmes choses qu’Anthropic.
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