La recherche Google, l’activité qui a financé deux décennies d’ambitions d’Alphabet, est désormais évaluée à environ 10 fois ses bénéfices, selon les calculs de Bank of America. Le S&P 500 se négocie à 18,7x les bénéfices prévisionnels, selon FactSet. L’énergie, le secteur le moins cher du marché, se négocie à 13x.
Ce calcul a frappé le titre jeudi. Les actions de classe A d’Alphabet ont chuté de 12,6 % à 283,82 dollars, leur pire journée depuis le début de leur négociation en 2004. Cette baisse a effacé environ 482 milliards de dollars de valeur marchande. Auparavant, le pire jour d’Alphabet s’était produit en mars 2020, lorsque l’action avait chuté de 11,6 %.
Le déclencheur a été le secteur de la recherche, le même poids lourd qui a transformé Google en verbe. Les revenus de recherche et autres revenus ont augmenté de 12 % au troisième trimestre pour atteindre 63,35 milliards de dollars. Les analystes attendaient 15%. Ce manque de dynamique de croissance se compare à une croissance de 17 % au deuxième trimestre et de 19 % au premier. Pendant ce temps, les revenus de Google Cloud ont plus que doublé, en hausse de 103 % pour atteindre 30,71 milliards de dollars. Mais Alphabet a dépensé 51,4 milliards de dollars en dépenses d’investissement au cours du trimestre, soit plus du double d’un an plus tôt, et son flux de trésorerie disponible s’est élevé à 9,1 milliards de dollars, selon ses résultats.
Il y a trois mois, l’analyste de BofA, Justin Post, estimait que l’ensemble de l’entreprise valait environ 22 fois son estimation de bénéfices pour 2027, qu’il qualifiait de conforme aux moyennes historiques. Jeudi, au prix d’environ 291 $ après les heures d’ouverture, il l’avait à environ 19x, avec une recherche principale à environ 10x à l’intérieur. Il a conservé sa note d’achat, a réduit son objectif de cours de 430 $ à 380 $ et a abaissé le multiple qu’il est prêt à payer de 27 à 24 fois, citant le « ralentissement de la croissance des recherches à marge élevée ».
“La transition de l’IA de recherche alimentera les ours”, ont écrit Post et co-auteur Nitin Bansal.
“Les baissiers diront que c’est le premier trimestre où l’IA commence à nuire sérieusement à leur activité de recherche”, a déclaré Jeffrey Wlodarczak, PDG de Pivotal Research, comme l’avait précédemment rapporté Yahoo Finance.
Plus de recherches, croissance plus lente
Le ralentissement de la recherche survient alors même que Google affirme que davantage de personnes effectuent des recherches. “Notre taux de croissance des requêtes d’une année sur l’autre est le plus élevé des 5 dernières années”, a déclaré le PDG Sundar Pichai lors de l’appel aux résultats de mercredi.
BofA estime que la croissance des recherches, hors mouvements de devises, a ralenti de trois points de pourcentage par rapport au trimestre précédent, « malgré l’accélération de la croissance des requêtes sur un an ». Les analystes ont mis l’essentiel de cela sur une comparaison qui était deux points plus difficile que celle du trimestre dernier. Ils ont écrit que Google avait indiqué que le déplacement du trafic vers les aperçus de l’IA, les résumés écrits par l’IA en haut des résultats, constituait un petit vent contraire au cours du trimestre. Ils ont ajouté que c’est « probablement plus important » à l’échelle internationale, où la charge publicitaire dans ces résumés commence tout juste à augmenter.
La réponse de Google est davantage d’annonces dans les résumés. “Nous étendons désormais les publicités de haute qualité dans les aperçus IA et le mode IA à davantage d’utilisateurs et de requêtes”, a déclaré Philipp Schindler, directeur commercial, lors de l’appel. “Cela implique d’étendre notre empreinte de monétisation à l’échelle mondiale pour la première fois.”
Les résumés modifient ce que font les utilisateurs sur la page. Une étude du Pew Research Center publiée en juillet 2025 a révélé que les utilisateurs qui ont vu un résumé de l’IA ont cliqué sur un résultat de recherche traditionnel lors d’environ 8 % des visites, contre 15 % lorsqu’aucun résumé n’apparaissait. Cette étude mesurait les clics vers des sites Web, et non les revenus publicitaires de Google.
Payer pour le cloud
La majeure partie de l’écart entre le trading d’Alphabet à 19x les bénéfices et les bénéfices de la recherche à 10x provient de l’augmentation de la valeur de Google Cloud. Sa marge opérationnelle s’est établie à 36,2% sur le trimestre, contre 23,7% un an plus tôt. Il existe également une autre source de revenus à ajouter à la somme des parties. BofA modélise désormais 75 milliards de dollars de ventes de TPU, les puces d’IA internes de Google, à des clients extérieurs en 2027.
Le secteur du cloud est également celui où vont les investissements, et la facture ne cesse de croître. Anat Ashkenazi, directrice financière, a déclaré en juillet qu’Alphabet s’attend à ce que les investissements « augmentent de manière significative en 2027 ». La société a confirmé cette semaine ses prévisions de dépenses en capital pour l’ensemble de l’année et a indiqué que les investissements devraient atteindre 200 milliards de dollars en 2026, puis atteindre 300 milliards de dollars en 2027. Les bénéfices du trimestre ont également subi une évaluation ponctuelle de 8,7 milliards de dollars de la participation d’Alphabet dans SpaceX, qui, selon la BofA, coûte 55 cents par action.
Les fondateurs ont également pris le coup sur papier. Larry Page et Sergey Brin ont perdu ensemble environ 60 milliards de dollars, selon les estimations de Forbes.
Une histoire de 2027
Le cas haussier de BofA se déroule sur un calendrier. Des comparaisons plus difficiles durent jusqu’au deuxième trimestre 2027, “ce qui pourrait faire de Google une histoire du 2S’27”, ont écrit les analystes. Ils voient également « un potentiel de hausse de la croissance dès le premier trimestre », aidés par les publicités internationales dans les aperçus de l’IA.
Leur modèle ne compte pas du tout les moonshots d’Alphabet. “Les paris précoces comme Waymo et l’informatique quantique offrent une option significative à long terme”, ont-ils écrit, “pas en termes d’évaluation”.
L’IA générative a été utilisée pour l’aide à la recherche et/ou la transcription de cet article. Le journaliste a rapporté et vérifié de manière indépendante les affirmations factuelles contenues dans cet article, et un éditeur humain l’a examiné avant sa publication.
